我见识过的价值投资策略

看到有个帖子说个人投资者不适合做价值投资，其中有非常多的谬误，于是想说说这个话题。

先说一下我的个人经验：

我是 2012 年开始美股投资，当初是看了段永平在雪球上关于巴菲特的讨论，产生兴趣开始进入价值投资的大门。投资一直非常顺利，收益率极好，最终在 2021 年开始完全做独立投资者了，目前已经完全财务自由了。

这些年读过非常多关于价值投资的书籍，了解过很多明星投资者的经历，同样也了解过很多像我一样的草根投资者通过价值投资获得超高回报的经历。我发现价值投资者们是一个非常多样的群体，他们采用各种策略，最终都实现了超高回报。这些年亲自经历过很多股市的神奇时刻，基本上验证了这是一条个人致富的可行路经。

按照格林厄姆的定义（这也是我喜欢的定义），价值投资的策略是“在企业的市场价格低于企业内在价值时买入股票，在其高于内在价值时卖出”。认真分析这句话，会发现其中有两个关键名词：“市场价格”和“企业内在价值”。

“市场价格”，这个非常容易理解，就是某个公司在股票市场上每天交易的价格。 “企业内在价值”，这个是需要投资者进行个人评估的部分，包括企业的财务报表上体现的去除各种债务后的净现金，企业的各种权益，以及无形资产。

个人有没有能力准确地评估“企业内在价值”？这个确实不容易，但是并不是不可能，而且世界上有上万个上市公司，你总可以找到比较容易评估的公司。

价值投资的各种策略

因为评估 “企业内在价值” 是一个非常宽泛的概念，因此衍生出各种价值投资策略。下面讲一讲我了解过的一些。

Net-Net

这种策略很简单，直接用券商提供的筛选器，找到那些满足 “净现金 - 债务 > 公司市值” 的公司。当然这只是初步筛选，后续还要看这个公司目前的经营状况，是不是在持续亏钱？公司管理层是否可信？公司在回报股东（分红+回购）上做得怎么样？等等。最终你总能发现一些埋在沙子里的金子，然后赚到钱。或许有人不相信有这样公司的存在，而事实是这样的公司还不少，比如现在的欢聚时代，就是一个例子。

分拆，并购套利

著名的投资大师 Joel Greenblatt 写了一本书专门讲这个主题。他自己通过分析公布的公司分拆，合并时提前公布的分拆和并购提议报告，找到那些盈亏比极好的机会，最终获得极好的回报。我在现实生活中也知道一个朋友依靠分析 SEC 的文件，寻找这类机会，最终实现了 10 年年化 50%的回报。现在借助 AI 工具，个人投资者其实也可以找到这样的机会。

成长股投资

这类是普通人最容易接触到的一种类型，也是媒体报道得最好的类型。很多的明星公司都属于这一类，有很多投资人通过这个方法即赚了钱，也赚了名声。通常来讲，个人投资者在投资这类公司时没有特别的优势，但是偶尔也会碰到一些刚好在你能力圈内的公司，这就会是极好的机会。这类公司最大的风险是增长降速时，股价会跌得非常厉害，个人投资者很难判断某个 Q 的不符合预期是长期增长降速的开始，还是一个短暂的意外，所以难度很大。 Lululemon 就是一个很好的例子。

高质量高护城河公司

这是巴菲特和段永平喜欢的类型，通常都是体量已经挺大的公司。个人投资者也能很好地理解这类公司，但是通常个人投资者没有太多的耐心持有 5-10 年，让复利起作用。正如巴菲特所说，绝大部分人无法接受“慢慢变富”这个事情。这类公司有很多，比如 Visa ，Mastercard ，穆迪，芝家哥商品交易所等。

MircoCap

市场上还有一群价值投资者专门寻找那些市值低的公司，去认真分析这些公司的业务以及未来的潜力，寻找好的投资机会，这些公司有些能够实现 100 倍的回报。为什么这样的机会会存在？主要是因为市值太小，没有机构的分析师会关注这些公司，所以个人投资者在这个领域是有比较优势的。而且这些投资者非常乐意分享他们的发现，因为他们也希望有更多的关注到这个公司，最终市场会回归正常定价。

困境反转

这一类可能不太适合个人投资者，但是也有可能刚好你所有的行业正在经历行业底部的复苏，这时候可以看看同行的上市公司，看看有没有机会。通常个人投资者在这个领域没有什么优势。

其实还有很多其它的价值投资的策略。所有这些策略其实都依赖于一些基本的原则：

投资决策基于对于企业内在价值的评估；
市场短期内会无效，但是在长期来看是有效的；
寻找那些机构投资者没有优势的领域；比如 MricoCap ，因为市值太小，大的机构无法参与；大公司分拆成两个公司时，小的那个公司因为市值或者行业原因，已经不符合某些基金的持仓标准，导致它不得不卖，这时候就会产生一个很好的价格。

价值投资到底能不能让投资者赚到钱？其实不一定。分析公司只是投资成功的第一步，后续还有很多更难的事情，比如仓位的管理，如何应对波动等。投资是一件很不容易的事情，所以作为普通人，没有兴趣花大量时间认识做研究的话，买指数是最好的办法。其实大家除了跟风去买标普 500 指数之外，还有另外一个选择：罗素 2000 指数。过去这些年其实罗素 2000 指数的回报是好于标普 500 的。

免责声明：文中的提及的任何公司交流目的，不是投资建议。

colorfuldays

9 月 8 日

@NoKey 投资是一件挺难的事情，其实做交易也一样难。

价值投资不是唯一的方法，但是是最有可能实现长期赢利的方法。因为它的底层逻辑是最扎实的：买股票就是买公司。就是说，你投资的最终收益依赖于你持有的公司的现有资产和未来的盈利能力。

你要做的就是提升自己分析公司的能力，而这个能力是可以随着经验的积累不断提升的，这个过程也是有复利效应的。

而做交易最大的问题是你花了非常多的时间研究，最终这个策略无效，你又要重新从 0 开始，寻找新的策略，过去花费的时间带来的复利是非常少的。
你认真研究过的一些公司的商业模式，知道了哪些东西算得上护城河，这些在后来分析其他公司时都有用。甚至你经历过的某些意外的失败也让你加深了对风险的认识。比如我曾经在 2015 年年初，在 WUBA （ 500 万彩票网）上亏了当时总资产的 20%+，这个事情让我看清了 Gov 一刀切式的监管完全不会考虑企业的生死。后来在 2021 年，整顿教培，互联网无序扩张时，即便学而思，新东方看起来无比便宜，仍然选择远离，成功避雷。

我认识一个朋友，曾经也试着做价值投资，但是只学了点皮毛，看着 PE 低就买了些英国的银行股，结果好多年都不涨。于是认为价值投资行不通，换了个策略，开始做 day trade ，结果坚持了不到 1 年，发现赚不到钱，又开始想其他办法，时间和精力都这样浪费掉了。